新季玉米上市以来，玉米期现货价格波动幅度加大，以北港现货收购价格为例，自10月初2100元/吨 出头反弹至12月上旬2300元/吨，逆季节性反弹近200元/吨然后回落至当前的2240元/吨位置附近，期货受 情绪、资金等综合因素影响波动幅度大于现货价格波动幅度，价格大幅波动的原因，从基本面角度来讲可 以归因为短期的供需结构错配，但从本质上来讲，其实是现实因素与市场预期的偏差。

现货反映现实因素，期货则反映市场预期。回顾本轮行情，在增产预期之下，市场对于新粮上市普遍 持悲观预期，即便华北地区降雨对玉米品质产生影响，也并未动摇市场看空的心态。随着新粮上市，南方 缺乏进口的补充以及华北地区玉米品质下降都需要东北玉米补充，市场出现阶段性区域的供需错配，叠加 贸易渠道建立库存，市场情绪直接扭转并进一步放大，现实因素与市场预期出现偏差导致玉米期现货价格 大幅上涨。

站在目前的时间节点，对于玉米价格后期走势多空再度出现分歧，多方可能认为缺乏进口补充及小麦 目前没有替代优势，玉米产需存在缺口，且在去年赚钱效应下本年度贸易商屯粮意愿上升，都会对玉米价 格形成支撑上涨，空方则认为在玉米增产的大背景下，政策性库存投放，华北降雨因素对玉米供给量并未 形成影响，多空都有论据，大家各有评判，笔者就不一一分析论述了，今天笔者想从期货价差角度来简单 聊一聊玉米市场预期的问题。

从玉米期货1-5价差来看，新粮上市初期，1-5价差迅速走弱至最低-112元/吨的位置，走势较去年类似 但启动时间早于去年同期，反映的是新粮上市初期对于因增产及售粮压力等因素对于近月01合约的悲观， 同时对远月05合约相对乐观，给出升水结构，但随着市场短期的供需错配，近月01合约涨幅远大于05合 约，1-5价差迅速收缩至目前的平水状态，从另一方面反映出市场对于未来的乐观预期并未持续上升。从5- 9价差来看，截至12月25日5-9价差28元/吨，去年同期约为50元/吨，今年5-9价差较去年明显收窄，市场 对于远月可能存在青黄不接的09合约也并未注入更多的乐观预期，单从期货市场的升水及价差结构来讲， 市场仍需谨慎看待，期货难以像24/25年度一样带动现货持续上行。

后市行情的突破点需要现实因素与当前谨慎看待的预期产生偏差，需要关注的点比如贸易群体的心 态，价格如持续未涨至心理价位是硬抗还是抛售，小麦价格偏高没有替代优势的情况下玉米市场供需缺口 到底多大，近期进口玉米拍卖短期对玉米市场有所补充压制价格，但关键因素在于玉米进口及进口政策。 市场不会一直有行情机会，此轮上涨行情可能是今年最大的机会，笔者建议谨慎看待现阶段的市场，莫赌 后市。