近期，油脂市场可谓是“风起云涌”“电闪雷鸣”，影响市场运行的因素层出不穷，企业经营面临着巨大挑战。

　　菜籽油是国内最主要的食用油之一，企业经营利润高度依赖对菜系大宗商品（菜籽、菜油、菜粕）的价格波动管理，菜系期货在业内已经非常成熟，行业内部贸易绝大多数都是基差合同。

　　从生产、流通到储备，菜籽油产业链企业如何应用期货进行“避险、锁利”？来看三家企业的实践案例。

　　菜籽油生产加工企业

　　道道全粮油股份有限公司是菜籽油细分品类的代表性企业，主导产品包装油的原料里菜籽油占比较大，油脂期货和现货市场平均每年的价格波动都不小，为防止后期的价格上涨风险，公司通过期货市场进行菜籽油买入套期保值辅助生产备货和提前锁定成本，是公司参与期货市场的主要业务之一。

　　公司经历了从最初的现货一口价采购到在期货市场提前买入，再到基差采购加期货市场提前买入，其中基差采购在总采购的比例中占绝大多数，当基差点价后为防止后期的价格下跌风险，公司通过期货市场进行菜籽油卖出套期保值锁定终端产品的销售利润，也是公司参与期货市场的常态业务。

　　公司从2022年开始新增菜籽压榨业务，与外商签订进口后在规定的时间内完成升贴水定价和菜籽点价，通过海洋和内陆运输到工厂后开始压榨并逐步销售。其中菜油进一步加工后通过包装油和门市销售，菜粕随市场进行一口价和基差方式对外报价销售，整船菜籽从采购到完成销售整个过程平均在3个月以上，时间跨度大。

　　为了对冲原材料和成品的价格波动风险，套期保值就显得十分必要。公司会根据每个交易日期货盘面价格，折算出已采购已点价但未套保的和未点价菜籽的盘面套保利润，在满足企业的核心压榨利润目标时，在期货盘面上卖出数量相对应的菜粕和菜油头寸，这是菜籽压榨套保业务的先点后套模式。在盘面压榨利润不理想时，有时采用先套后点的模式去优化压榨利润。

　　例如：2023年10月份采购加拿大12月船期菜籽，采购升贴水91加元/吨，加拿大盘面720加元/吨。国内菜油2401盘面8900元/吨附近，菜粕2401盘面3100元/吨附近，通过国内对应套保，最终兑现榨利140元/吨左右。

　　道道全通过对期货的运用，逐步实现了对现货库存以及压榨量的管理，有效规避了现货价格波动带来的风险。同时，企业在国际市场进行点价操作，在国内市场进行套保操作，有效稳定了生产利润。

　　2024年套期保值业务为道道全带来了5.4亿的正向收益，相比2023年的2.8亿收益，增加了93%、大约翻了一番。

　　菜籽油贸易企业

　　菜籽油产业链中的贸易企业在经营过程中也同样面临着风险。北京地区某主要做油脂、蛋白粕类的贸易企业，由于销售定价方式单一、专业人员配备不足，在价格研判以及风险管理方面缺乏专业能力，因而贸易量始终没有做大。

　　2022年年底，重庆地区菜油现货价格在13000元/吨，该企业从俄罗斯购买了1740吨菜油，到站成本预计在10500元/吨，预计来年3月上旬到站。2023年年初，由于加拿大油菜籽丰产，菜籽到港量较大，菜油价格下跌至12000元/吨，并呈下跌态势。同时，该贸易商得知受俄罗斯运力紧张影响，该批菜油到站时间很可能拖至5月份，届时价格大概率大幅下跌。

　　方正中期期货有限公司在了解企业需求后，为企业制定了点价及套保服务方案。为规避菜油价格进一步大幅下跌的风险，该企业决定对57%的现货头寸，即1000吨菜油现货进行卖出套保。方正中期与该贸易商充分沟通，最终确定在菜油期货上建仓100手空单，对应套保1000吨菜油现货，建仓均价为9930元/吨。此后，期货盘面价格从2023年1月中旬的10000元/吨跌至4月中旬的8500元/吨，该企业也将菜油销售，现货成交价9200元/吨，并平仓期货套保空单，平仓均价8520元/吨。综合来看这1000吨的菜油套保组合，虽然菜油现货亏损1300元/吨，但期货端盈利1410元/吨，综合仍盈利110元/吨。未套保的7200吨现货则亏损1300元/吨。

　　值得注意的是，目前仍有不少中小型贸易商保持传统的“一口价”交易的贸易模式，买涨不买跌、卖跌不卖涨。因此，需要对中小型贸易商引入基差定价模式，下游企业即便看空后市商品价格，贸易双方也可通过先销售后定价的方式，促进贸易达成。

　　2023年9月，上述贸易商持有3000吨菜粕现货，此时加拿大油菜籽丰产，蛋白粕库存偏高且利润丰厚，后期存在抢跑出货引发菜粕价格大幅下跌的可能。方正中期建议该贸易商与下游客户签订基差合同，定量不定价。该企业在菜粕期货2401合约位于3300元/吨时卖出套保，相较于持有3600元/吨的菜粕现货，产生300元/吨的基差成本，向下游报价菜粕期货2401合约价格加300元/吨，最终成交，这笔贸易盈亏为零。当年国庆节假期后，菜粕期现货和基差大幅下跌，该企业成功规避了此轮下跌风险。

　　企业通过采纳期货公司的服务方案，参考菜油期货价格与下游签订基差合同，实现了定量不定价，在锁定贸易利润的同时也促成了交易，在实现稳定经营的同时也成功扩大了企业发展规模。

　　菜籽油储备企业

　　我国粮油储备实行滚动储备、动态管理，承储企业每年须按一定的储备粮油规模进行轮换。由于轮换任务周期较长，在粮油购销完全市场化的情况下，承储企业常面临市场多变的情形，陷入“高价进、低价出”困境，轮换差价较大，直接影响粮油储备公司的轮换成本。

　　2024年年初，川粮油脂通过网上竞价交易成功竞拍到两万吨菜籽油轮换资格，面对供需宽松、库存高企、价格弱势的菜籽油基本面，轮换任务面临轮换成本高和市场冲击大等挑战。按照以往轮换经验，当菜油期货近远月价格存在较大价差时，可以通过先销后购/先购后销，完成储备轮换，同时还可以获得部分价差收益。然而，2024年上半年菜油期货5—7月/5—9月/7—9月价差基本维持在50元/吨以内，未能提供较好的轮换机会。在供需偏弱格局下，下游接货意愿不强，此时若销售大量现货，可能导致区域市场价格短期内加速下跌，本次轮换的出库难度加大。

　　中粮期货成都营业部在了解情况后，提出定制化套保方案。在轮入端，寻找优质低价的上游采购渠道，最终与广西某油厂签订远期卖方点价采购合同，锁定菜油采购成本，相较远期一口价直接采购降低成本50元/吨。在轮出端，在菜油期货2405合约建立与规模匹配的期货空头头寸，其中1万吨与下游客户签订现货基差销售合同，客户分批点价后对应地平仓期货头寸；剩余1万吨，公司通过期转现及到期交割的方式完成销售轮出。临近交割月时，中粮期货协助川粮油脂注册菜油标准仓单1000张，并利用仓单充抵+折抵业务成功降低期货套保资金成本。在匹配合适的下游客户后，通过期转现操作，提前完成100张仓单转让/注销/提货操作；剩余的在集中交割后，成功完成货权转移，圆满完成轮换任务。

　　通过此次期货市场操作，川粮油脂轮换成本相较于传统包干轮换方式降低了100～150元/吨，并降低了短期现货大量轮出导致的潜在轮换风险。