——守云开待月明

　　第一部分 2024年行情回顾

　　2024年，玉米旧作增产、进口巴西玉米大量到货，季节性售粮压力与进口玉米压力释放时间点重合，加重基层售粮阶段价格跌势，三季度在宏观因素扰动大宗商品普跌行情下，玉米价格再度下探，跌破新季玉米种植成本线，四季度玉米季节性卖压释放，港存冲高毒素问题显现，价格再破年内新低。

　　一、连盘玉米

　　2023年9月-2024年1月中旬，多重供应叠加释放，价格大幅下跌。

　　新季玉米丰产上市与巴西进口玉米集中到港时间重叠，前期成交定向稻谷也在陆续出库，多重供应增量预期下玉米期现货价格破位下跌。 新季玉米同比增产市场预期一致，且9月份开始进口巴西玉米进入集中到货阶段，低价进口替代品供应增加，定向稻谷拍卖亦在出库供应，华北收割完毕正值集中上市阶段，东北新作高开后基层售粮积极，10月份多元供应增量预期下玉米期现货价格跌势顺畅。进入11月东北连续经历多轮暴雪天气影响，阻断基层上量导致现货价格反弹明显，供应压力后置，11月下旬随着降雪影响淡化，在季节性供应压力和前期降雪阻断的售粮压力集中释放预期下，盘面快速下探，全合约贴水现货。因进口玉米低价冲击，贸易环节内贸玉米走货困难，悲观预期升温，内贸玉米采购意愿进一步下降，导致基层卖压释放有限，12月中旬玉米价格加速下破。元旦附近，中储粮增储收购陆续启动，但收购量相对较小，价格仍在下跌。1月11日，中储粮罕见公开发文称要增储，但在卖压释放阶段仅延缓了玉米价格下跌的势头，仍未改变继续下破的趋势。期间深加工利润走高，表现亮眼，但对玉米期现货价格阶段性支撑有限。

　　2024年1月下旬-6月，供应压力缓解，价格稳中偏强运行。

　　基层余粮减少压力缓解，进口巴西玉米到货压力亦已释放完，配合政策增储提振，玉米价格触底反弹，但因市场担心后续各类政策粮投放压力，反弹后盘面区间震荡。1月下旬，在大宗商品反弹及股市回暖提振下，连盘玉米先于现货企稳反弹，且售粮进度较快，后续无论是余粮压力还是进口压力都有明显减轻，市场整体心态有所好转。年后寒潮天气延缓地趴粮上市节奏支撑价格，且利多政策陆续出台：取消进口储备玉米投放、发布第二批增储收购公告、生产者补贴以及增加粮食商业储备规模会议，均推升玉米期现价格，玉米市场购销活跃，企业玉米库存均有增加。3月下半月，市场消息称2023年成交的定向稻谷仍有400万吨未出库，因贸易环节对后市预期并不乐观，持粮意志并不坚定，且各环节玉米库存已累积，以糙米加工消息为契机，玉米盘面价格阶段性走弱。二季度玉米盘面走势震荡，利空因素主要在于市场担心后续各类政策性粮源投放及小麦上市压力，限制盘面上行动力，盘面价格触及区间高位后回落预期较强。期间利多驱动主要在于小麦增储陆续启动、定向稻谷仍未投放、进口储备玉米投放量少，供应端压力兑现均不及预期，叠加天气影响，6月份的华北干旱以及6月底的黑龙江洪涝灾害均推升盘面。

　　2024年7月-9月，商品普跌心态悲观，价格再度大幅下跌。

　　大宗商品普跌拖累玉米价格，市场去库意愿升温、贸易走货困难市场情绪越发悲观，新季玉米上市在即低成本亦扩宽盘面下行空间。 今年三季度，宏观因素影响下，股市及大宗商品呈现普跌走势，玉米品种亦跟随下行。基本面来看，新麦上市小麦出现替代优势、进口高粱大麦库存高位，比价优势亦胜玉米，而相关政策粮供应压力仍有释放担忧，贸易去库意愿较强，导致流通环节玉米供应持续宽松，玉米期现价格共振下跌，部分企业停收更是推升市场悲观情绪，下游减少采购，贸易积极去库，恶性循环加剧玉米价格下跌。8月下半月玉米价格短暂反弹，现货端经历前期去库后供需边际好转，且新季玉米延期上市预期较高、亦存减产预期，市场对新作题材利多交易意愿较强，配合大宗商品及农产品板块均有企稳反弹迹象，连盘玉米亦快速反弹。9月份玉米盘面再度跟随大宗商品下探，基本面来看，华北新季玉米陆续收割上市价格压力较大、东北新作收割在即，辽宁水泡粮亦率先低价上市供应、中储粮网进口玉米投放量逐渐增加，而新季利多题材已交易过，未有新的利多驱动，且新季玉米种植成本同比大幅下降，市场悲观情绪下，9月下旬盘面玉米价格下破新作种植成本线。

　　2024年9月底至今，季节性上量阶段，价格反弹震荡后再度下跌。

　　宏观政策提振，玉米价格低位政策堵进口、增储备，市场做多意愿增加，但受制于新季玉米成本偏低、季节性卖压以及粮源霉变问题，盘面震荡走弱，期间再创年内新低。9月底附近，玉米市场悲观情绪开始好转，国家政策提振下股市、商品市场投资氛围向好，玉米市场亦有国家收储传闻流出，以及玉米淀粉出口放开相关消息提振，增加市场看多情绪，连盘玉米反弹走势明显，不过新季玉米正值大量收割上市阶段，限制价格反弹幅度。10月下旬市场传闻称今年将在东北增储2000万吨，大幅高于此前预期数量，对市场提振明显。随着基层玉米上量增加，增储亦不断落地支撑价格，且今年我国进口玉米及谷物政策收紧，下游对内贸玉米采购需求增加亦支撑价格。不过今年玉米收割后水分大、气温高，霉变情况凸显，且该部分粮源急于出售，今年基层售粮进度同比偏快，北港玉米集港量、下海量大幅高于往年同期，供应压力前置，利空当下玉米价格，在库存及粮质问题压力下，玉米期现价格均在12月创年内新低。

　　二、CBOT玉米

　　2023年9月-2024年2月，当季美玉米丰产供应宽松预期不断强化，季节性上量压力及南美玉米低价挤占市场，导致美玉米价格不断震荡下探。9月份美农供需报告中新年度玉米产量预估意外上调，利空影响明显。美玉米收割进展顺利，季节性供应压力预期下盘面走弱，叠加巴西二季玉米大量出口，挤占美玉米出口需求，亦压制美盘。10月份美农供需报告短暂利多，南美干旱影响物流亦支撑美玉米，但后续南美降雨预期及新作上市压力不断拖累盘面下跌。11月美农供需报告利空明显，单产、产量及期末库存均高于此前分析师预期，产量创新高盘面继续下探。美玉米价格低位阶段出口销售预期有所好转，多次周度出口销售数据高于市场预期，11月底开始重现对华出口销售亦增添市场出口需求恢复信心。1月份美农供需报告意外继续调高美玉米产量达创纪录高位，期末库存亦大幅抬升，2月份美农年度论坛上预测2024/25年度期末库存为近37年以来最高值，强化未来一年供应更为宽松的预期，配合当期南美玉米前景向好，阿根廷仍是创纪录丰产预期，致美玉米跌势加剧。

　　2024年3月-6月前半月，美农报告不断向下修正下一年度玉米供应宽松预期，且市场对新季玉米生长期存天气升水交易意愿，美盘玉米震荡略偏强运行。 美农种植意向报告下调新一年度美玉米产量预期，6月份美农供需报告上调了新一年度美玉米需求预期，库消比均较此前的展望论坛预测值明显下降，减弱了市场主体对新一年度的供应宽松预期。巴西出口窗口期已过，乌克兰玉米比价优势不及美玉米，带动美玉米出口销售预期，4月份美国允许夏季在全国范围内销售E15，亦带来利多支撑，同时阿根廷因为叶蝉大面积传播导致玉米产量预期大幅下降，均支撑美玉米价格。

　　2024年6月下半月-8月，美玉米生长良好，天气市未能交易，新季玉米丰产预期再度加强，美玉米盘面大幅下跌。6月底美农公布美玉米种植面积报告，预计今年美国玉米种植面积为9150万英亩，高于分析师预测的9030万英亩。7月中旬，美农供需报告，提高了新旧两季玉米出口和需求用量，库消比环比下降，引发空头短暂回补，不过市场仍对上调后需求端的兑现存疑。新季玉米作物优良率多好于市场预期，天气市利多没能交易，继续压制盘面。8月份临近新作收割，美玉米优良率较好，新季玉米丰产预期加强，当地农户积极出售旧作玉米库存，阶段性供应增加。8月下旬附近Profarmer考察人员的考察结果增强了市场对美玉米丰产的预期，盘面进一步下破。

　　2024年9月至今，新年度美玉米供应宽松预期前期交易较为充分，产量有向下修正预期，且低价带来出口销售预期向好，美玉米震荡偏强。 随着美玉米价格的走低，出口销售节奏不断加速。巴西二季玉米因产量同比下降出口预期低于去年。欧盟、乌克兰以及俄罗斯受异常高温天气影响玉米产量，进口玉米需求预期增加，对美玉米出口有一定程度的利好支撑。9月底美农季度玉米库存数据较分析师预测值低了近1亿蒲，美盘玉米应声上涨。国庆期间受地缘政治紧张局势加剧影响，原油市场大幅上涨亦提振美玉米价格。10月和11月份美农供需报告均下调美玉米产量预期，12月份美农供需报告上调了需求预期，库消比环比持续下降，支撑美玉米反弹。10月份以来，美玉米出口销售数据也十分强劲超市场预期，不过在季节性收获压力仍压制美玉米上行动力。市场担忧特朗普上任后生物燃料政策变化抑制美国国内玉米需求，亦施压美玉米价格。

　　第二部分：影响因素分析

　　一、国际市场供需

　　近年来，我国进口玉米数量仍在千万吨以上，但进口美玉米数量逐年大幅下降，今年4月份，我国收紧进口玉米政策，此后月度进口玉米数量同比大幅下降，国内外玉米价格的关联性减弱，但从美盘玉米和连盘玉米价格走势上看，大节奏上仍有较高的重合度，且市场亦有明年一季度附近放开进口玉米政策的传闻，全球玉米的供需格局对国内玉米价格走势仍有较大的参考价值。

　　1、美玉米出口等各项需求强劲，当前年度期末库存及库消比预期均已低于上一年度，支撑价格走势向好

　　美国农业部12月供需报告显示，2024/25年度美玉米种植面积同比减少4.12%，收获面积同比减少4.39%，单产为183.1蒲/英亩，为创纪录单产同比提高3.27%，最终产量为151.43亿蒲式耳，是历史第三个产量高点，低于2023/24年度的153.41亿蒲，以及2016/17年度的151.48亿蒲，同比减少1.98亿蒲式耳，同比降幅为1.29%。需求端整体同比呈增加态势，其中乙醇行业对玉米用量需求同比上调0.4%，根据美国能源信息署发布的《谷物加工及副产品生产报告》和乙醇生产周报数据显示，今年9-11月期间乙醇生产中的玉米用量创下2017年以来的最高水平。美玉米饲用消费同比增加0.31%，合计国内总消费同比增加0.31%；出口预估值上调至历史第二高位，同比增加1.83亿蒲式耳，同比增幅为7.98%，美国农业部出口销售周报显示，截至11月28日当周，2024/25年度迄今美国玉米销售总量为3419万吨，比去年同期提高32.8%，美玉米价格低位下出口销售需求强劲。整体导致美玉米期末库存降至17.38亿蒲式耳，同比减少1.25%，库消比为11.44%，略低于去年同期。

　　美国农业部今年2月份公布展望论坛数据，创纪录的总供应压力及高企的库消比压制着美玉米价格走势，不过后续种植意向报告以及从5月份开始逐月发布的2024/25年度美玉米供需平衡表，其中的库消比数据均是呈现陆续调降的趋势，截止12月份最新供需平衡表发布后，美玉米的库消比已经从2月份展望论坛的17.22%，降至11.44%，甚至已经略低于去年同期的库消比水平，这主要是得益于新年度需求端强劲的预期，尤其是出口需求。

　　墨西哥仍然是美国玉米的主要买家，美农周度出口销售数据显示，截止11月28日，墨西哥当前年度总计采购美玉米1370万吨，同比增加12.01%，占美玉米当前出口销售总量的40.1%。排除未知目的销售754万吨美玉米外，当前年度日本是美玉米第二大出口国，截止11月28日，日本总计采购美玉米427.5万吨，同比增加16.48%，占美玉米当前出口销售总量的12.5%。当前年度哥伦比亚是美玉米第三大出口国，数量为266.1万吨，同比增加35.3%，占美玉米当前出口销售总量的7.8%。而我国上一年度同期是美玉米的第四大出口国，当前年度我国采购美玉米数量仅为2.6万吨，同比减少98.1%，占美玉米当前出口销售总量的比重仅为0.08%。

　　今年四季度美玉米价格低位，是美玉米出口销售旺盛的主要原因，传统美玉米进口国趁低价抓紧采购美玉米，今年11月份特朗普当选总统，主流进口国亦担心其会增加后续的采购难度，11月25日，特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。政策后续对美玉米出口仍有扰动担忧，不过美国农业部出口销售周报显示，截至11月28日当周，2024/25年度迄今美国玉米销售总量为3419万吨，比去年同期提高32.8%，而美玉米供需报告中出口量同比增幅为8%，年度出口任务完成预期仍较高。伴随美玉米的库消比降至近年来同期水平，需求增加预期下，供应宽松预期减弱，支撑美玉米价格反弹向好。

　　2、巴西玉米产量、出口量双降，2024/25年度产量预期同比增加，因其国内需求向好，新一年度出口量预期分歧较大

　　2023年巴西玉米产量达历史新高，2024年产量同比下滑，12月份美农供需报告显示巴西玉米2023/24年度产量预估为1.22亿吨，同比降幅为11%，出口量预估4150万吨，同比降幅为23.5%。年度出口量预期已不及美国，美国再度成为全球第一大玉米出口国，此前在2022/23年度巴西首次成为全球第一大玉米出口国。12月份美农供需报告显示巴西玉米2024/25年度产量预估为1.27亿吨，同比增幅为4.1%，出口量预估4800万吨，同比增幅为15.7%，产量及出口量均有增加预期。

　　巴西谷物出口商协会（ANEC）估计12月份巴西玉米出口量降至360万吨，低于去年12月的646万吨，也将是6月以来的最低月度出口量。2024年（1至12月）巴西玉米出口量估计达到3762万吨，较2023年的创纪录出口量降低32.3%。

　　不过巴西新一年度玉米产量同比增加预期较强，咨询机构AgroConsult12月份预计2024/25年度巴西玉米产量将达到创纪录的1.327亿吨，比上年的1.282亿吨增加3.5%。其中二季玉米产量将达到1.073亿吨，因为二季玉米种植面积将达到创纪录的1780万公顷，同比提高5%。2024/25年度巴西国内玉米消费量将提高到9520万吨，高于上年的8800万吨，这不仅因为巴西蛋白行业需求良好，也和玉米乙醇产能扩张有关。巴西玉米出口将提高到4200万吨，高于2023/24年度的3850万吨。

　　巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB在12月月报中称，预计2024/25年度巴西玉米产量11963.3万吨，同比增加393.6万吨，同比增幅为3.4%。预计2024/25年度巴西二茬玉米产量9463.1万吨，同比增加437.6万吨。2024/25年度巴西玉米出口量估计为3400万吨，和上月预测持平，低于上年的3600万吨，将是2020/21年度2082万吨以来的最低出口量。国内消费量估计为8703万吨，和上月预测持平，高于上年的8424万吨，也是创纪录高点。

　　综合各家机构对巴西玉米产量及出口的预期来看，2023/24年度产量和出口普遍是下降预期，因为玉米价格低以及担心后面的拉尼娜影响，种植户玉米种植意愿下降，2024年巴西玉米播种面积下降，在玉米乙醇产能扩张下巴西玉米的国内消费量预期是提高的，双重因素下2023/24年度巴西玉米出口量下降，巴西玉米供应我国主要是9月份到次年1月份，因而对于我国玉米新年度（2024/25）而言，巴西玉米供应我国主要是巴西当地2023/24年度的二季玉米（2024年产），供应同比持下降预期。市场对巴西玉米2024/25年度产量预期相对一致，在玉米价格回升影响下，巴西玉米种植面积预期增加，但对于2024/25年度巴西玉米出口预期市场存在分歧，同比增减不一，持同比增加观点主要来自于产量端的增加预期，持同比减少观点主要来自于对巴西国内玉米消费看好的预期，巴西2024/25年度出口玉米情况主要影响到我国2025年四季度的进口情况，仍需关注巴西玉米生长期天气情况及其国内需求情况。

　　3、阿根廷玉米受病虫害影响产量大幅下滑，亦导致2024/25年度玉米种植面积预期同比下降，单产亦有担忧

　　2022/23年阿根廷玉米受极端干旱天气影响严重减产，2023/24年度本应丰产的年份，却出现玉米叶蝉病，对晚熟玉米的单产造成影响，产量预期较前期大幅下降，但仍高于上一年度玉米产量。12月份美农供需报告显示巴西玉米2022/23年度产量为3700万吨，2023/24年度产量预估为5000万吨，同比增幅为35.1%，出口量预估3300万吨，同比增幅为30.7%。不过受病虫灾害影响，2024/25年度阿根廷农户种植玉米的意愿也在下降，种植面积预计同比下降，12月份美农供需报告预估巴西玉米2024/25年度产量为5100万吨，同比增幅为2%，出口量预估3600万吨，同比增幅为9%。

　　截止2024年9月份，2023/24年度阿根廷玉米收获工作结束。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预计，2023/24年度阿根廷玉米产量为4650万吨，高于上年因干旱而严重减产的3700万吨。2023/24年度阿根廷玉米种植面积为760万公顷，和上年持平。8月14日，罗萨里奥谷物交易所预测2023/24年度阿根廷玉米产量为4900万吨，而此前该交易所预计正常情况下该年度阿根廷玉米产量超过6100万吨。

　　今年11月份罗萨里奥交易所预计2024/25年度阿根廷玉米产量为5000万至5100万吨，因降水量较低，产量预期较前期有所下调。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预计，2024/25年度玉米种植面积为630万公顷，低于上年的790万公顷。9月份BAGE预测2024/25年度阿根廷玉米产量为4700万吨，比上年的4950万吨下降5%，因为农民青睐种植大豆而非玉米，叶蝉病和投入产出关系不利于玉米。阿根廷农业部在月报里预测2024/25年度阿根廷玉米播种面积为940万公顷，比上一年的1110万公顷减少15.3%。

　　综合来看，2023/24年度阿根廷玉米受病虫害影响，产量同比虽增加，但较此前丰产预期大幅下降，降幅约20%，进而影响2024/25年度阿根廷种植户玉米种植意愿，市场对新一年阿根廷玉米播种面积普遍存下降预期，而单产方面叶蝉影响担忧仍在，且播种期存在干旱情况，影响2024/25年度产量预期，布交所预估2024/25年度产量同比下降5%，罗交所相对乐观，预计产量预期同比增加约3%。

　　4、极端高温干旱影响下乌克兰和欧盟玉米产量明显下降，乌克兰大豆价格下跌而玉米价格较好，乌克兰明年玉米种植面积预期同比增加

　　产量方面，12月份美农供需报告显示乌克兰玉米2024/25年度产量预估为2650万吨，同比降幅为18.5%，出口量预估2300万吨，同比降幅为22%。2024年7月份乌克兰农业部代理部长塔拉斯·维索茨基表示，2024/25年度玉米产量预估为2850万吨，年度玉米出口量预计为2500万吨。不过今年乌克兰玉米作物在关键生长期遭遇极端高温天气，产量预期受其影响减少，11月份咨询公司SovEcon预估2024年乌克兰玉米产量为2510万吨，出口量为2030万吨。11月份乌克兰农业部第一副部长塔拉斯·维索茨基称，由于今年大豆丰收导致价格下跌，而玉米价格相对保持高位，因此2025年农户将把大豆种植面积减少50万公顷，将玉米播种面积提高50万公顷。乌克兰玉米价格高企的原因是来自土耳其和欧盟的需求旺盛。

　　乌克兰农业部称，截至12月11日，2024/25年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为1908.9万吨，比去年同期的1469.7万吨增长439万吨，增幅为29.9%，本年度迄今出口小麦913万吨，去年同期629.6万吨；出口玉米777.6万吨，高于去年同期的735.1万吨，同比增幅为5.5%。

　　5、2024/25年度全球玉米产量预期同比下降，需求预期同比增加，库消比为近年低值，利于玉米价格回暖

　　根据美农12月份供需报告显示，2024/25年度全球玉米产量同比减少1174万吨，而各类消费需求同比增加，进而导致期末库存均同比下调，库消比同比下降，全球玉米供需同比偏紧。从各国产量数据来看，产量数值同比下降最多的是乌克兰为600万吨，其次是美国为503万吨，而产量同比增加的地区主要是巴西，不过因巴西实际上在2024年四季度到2025年一季度主要供应市场的仍是巴西2023/24年度产的二茬玉米（2024年三季度收割），而该年份巴西玉米产量同比仍是下降的，因而巴西2024/25年度减产对2025年一季度市场影响相对较小。因而从全球角度看，2025年玉米供需格局将有所收紧，有利于价格反弹。

　　联合国粮农组织发布的报告显示，2024/25年度全球玉米产量预测值略微下调到12.17亿吨，比上年减少1.9%，原因是欧盟的美国的单产低于预期。目前南半球正在种植将于2025年收获的玉米作物。初步迹象表明阿根廷玉米播种面积将会下降，因为干旱天气和叶蝉病虫害担忧令农民灰心丧气。叶蝉虫害曾导致2024年阿根廷玉米减产。在巴西，早期的种植意向表明2025年玉米种植面积保持不变，中部和东南部降雨恢复，提振了玉米单产前景。在南非，初步预期显示玉米种植面积保持不变，因为受创纪录价格的推动，白玉米播种面积预计将增加，将抵消黄玉米的播种面积降幅。

　　2024是全球玉米供应同比明显增加的一年，玉米价格经历了大幅度的下跌，2024/25年度全球玉米产量预期同比明显下降，而需求预期同比继续增加，全球玉米库存用量比为近年来低值，支撑全球玉米价格回暖。

　　二、国内市场供需

　　1、市场预估今年玉米有所减产，种植成本降幅较大，但租地种植户仍亏损，明年玉米种植成本预计将进一步下降

　　2024年玉米产量同比下降，2023年玉米种植有亏损情况，导致2024年玉米种植面积同比小幅下降，今年玉米生长阶段，华北苗期干旱后期旱涝急转、东北生长期洪涝灾害均影响当季玉米单产，且2023年玉米为丰产年份，对比之下，2024年我国玉米产量同比下降，综合来看市场预估约同比减少740万吨左右。不过国家统计局数据玉米仍是延续连年增产形势。

　　国家统计局12月13日发布的关于2024年粮食产量数据的公告，其中2024年玉米播种面积为4474.07万公顷，同比增加1.18%，总产量为2.949亿吨，去年为2.888亿吨，总产量同比增产607.5万吨，增幅为2.1%，玉米单产6591.7公斤/公顷，同比提高0.91%。

　　2024年中央一号文件提出“三稳、一扩、一提”，就是稳口粮、稳玉米、稳大豆，继续扩大油菜面积，着力提高单产。采取的措施重点是抓住“一个基础，两个关键”。“一个基础”就是播种面积；“两个关键”，一个关键是大面积单产提升，另一个关键是防灾减灾救灾减损失。政策玉米导向稳面积提单产，对大豆的导向是巩固扩种成果。

　　玉米补贴方面，根据《黑龙江省农业农村厅等三部门关于印发〈黑龙江省玉米、大豆和稻谷生产者补贴工作实施方案〉的通知》（黑农厅联发﹝2024﹞267号）、《黑龙江省财政厅关于拨付2024年玉米、大豆和稻谷生产者补贴资金的通知》（黑财指经﹝2024﹞373号）等有 关文件规定，经省政府同意，2024年生产者补贴标准：玉米为每亩20元，大豆为每亩352元，稻谷地下水灌溉为每亩109.03元，地表水灌溉为每亩159.03元。其中玉米补贴去年为每亩14元，同比增加6元，大豆补贴去年为每亩366元，同比减少14元，稻谷补贴同比亦有下降。

　　2024年玉米地租同比大幅下降，降幅约在20%左右，且玉米单产预估同比下滑，玉米种植成本相应下移，估算租地种植户干粮集港成本约2220元/吨左右，算上生产者补贴后，集港成本约为2180元/吨，在新季玉米上市初期，期现货价格均已跌幅该成本线，此后价格有所反弹，但仍在成本线附近徘徊，12月份玉米期现价格在季节性卖压下再破年内新低，玉米种植户及贸易主体亏损加剧。预计新的一年玉米种植成本将继续下降，尤其是地租成本，一般玉米价格下跌地租费用也会跟随下降，且今年大豆价格亦明显下降，地租成本经历连年上涨早已翻倍，2024年为近年来首次地租下降，地租成本仍有继续下降的空间。今年玉米、大豆种植均亏损，预计明年玉米种植面积变化或较为有限。

　　2、2024年国内小麦替代冲击同比明显下降，明年玉米品种替代压力预计主要来自于政策性粮源供应大幅增加预期

　　今年国内小麦替代量同比大幅减少，一方面从数量上看，2023年进入饲用领域的小麦为2022年产旧麦和2023年产新麦合计供应，结合了前后两个年度的过剩小麦库存，因而可替代数量上要大幅高于今年，另一方面从价格上看，2023年小麦饲用替代优势自4月份开始至9月底结束，合计6个月替代时间，最高替代优势价差高达418元/吨，且多数时间在200元/吨以上，而2024年小麦饲用替代优势自6月初开始至8月初结束，合计仅两个月替代时间，最高替代优势价差仅为132元/吨，且多数时间在100元/吨以下，替代时间及替代优势同比均大幅缩水。

　　今年小麦价格重心同比亦有明显下降，年后价格持续下跌，新麦丰产上市，供应压力下小麦跌势明显，不过伴随新麦上市，小麦增储收购陆续落地，市场消息称今年总计增储小麦约1500万吨，对小麦价格托底效果明显，小麦价格在6月份附近止跌，但整体走势仍显偏弱，价格长时间在低位徘徊，7-9月份我国玉米价格再度大幅下跌，8月初附近小麦饲用替代优势不再，退出替代市场，预计2025年小麦仍有进入饲料领域替代玉米的可能性，从数量上看，2024年产小麦替代量较少，待到2025年新麦上市前，恐仍有旧作小麦进入饲料领域替代玉米，叠加2025年新麦替代量，预计2025年小麦替代数量较2024年将有小幅增加的可能性。

　　今年定向稻谷一直未能投放，不过定向稻谷投放的传闻经常出现，未能投放的原因汇总下来有以下几个方面，其一是参拍主体，2023年定向稻谷高位成交，结果当年十月份新季玉米一上市，价格大幅走低，已成交的定向稻谷很快就不具备替代优势了，导致截止2024年3月份附近仍有400万吨未能出库履约，据悉有部分企业因此丧失参拍资格；其二是因起拍价，市场有相关消息说投放价格未能谈拢，投放时间一再后移；其三是因玉米价格在今年三季度大幅下跌，流通环节供应充足，超期稻谷就未能投放。2024年未能投放的超期稻谷，预计大概率将在2025年投放市场，据市场不完全数据统计2019年稻谷库存约1500万吨，因而投放预计数量在1500万吨左右，价格大概率将较2023年有明显下调。

　　2022年开始，政策增储消息开始流出，按照此前传闻估算，2022/23年度增储数量约700万吨左右，2023/24年度约1000万吨左右，2024/25年度预计2000万吨左右，按照三年一轮换的节奏来看，到2025年，前期增储部分粮源尚未到轮出期限，但若年度后期市场供需进入紧平衡阶段，仍可作为供应来源。2025年政策性粮源投放大头预计来自于进口储备玉米的投放，自2020年以来，我国均有进口储备玉米入库，2020年中美签订第一阶段贸易协定后，我国当年进口玉米首次突破配额限制达到1130万吨，整个2020/21年度合计进口玉米2955万吨，而当时传闻有1000万吨进入到国家储备库中，2021/22年度传闻亦有1000万吨进口玉米进入储备库，按照储备玉米三年一轮换的规律来看，这两年超配额部分进储备库的进口玉米已经进入轮出阶段，2023年10月附近市场开始有进口玉米投放消息，但2023/24年度进口储备玉米供应量合计较少，主要因玉米现货价格跌幅较大，为不打压市场价格，包括进口储备玉米在内的政策性粮源均未能大量投放，这部分压力后移至2024/25年度，2024年4月份我国进口玉米政策收紧，市场认为此举亦有为政策性粮源投放让路的意味，预计2025年度政策性粮源的投放压力同比将大幅增加。但政策粮投放预计会以调节价格为主，不会刻意加剧价格的下跌，但会限制价格的反弹高度，2024/25年度前期投放量预期相对偏低，以增储提振价格为主，但在年度后期，投放量预计增加，从而限制整个年度内玉米价格的上行高度。

　　3、进口玉米及谷物政策均已收紧，2024/25年度进口谷物替代品预计同比将有明显下降，但进口政策放开时点仍有不确定性

　　据海关数据统计，2023/24年度我国总计进口玉米2346万吨，进口高粱834万吨，大麦1590万吨，DDGS 28万吨，木薯干258万吨，合计5056万吨，较去年同期3825万吨高1231万吨，增幅为32%。

　　2023年10月14日，国家发改委公布了《2025年粮食进口关税配额申请和分配细则》，其中玉米为720 万吨，与2023年一致。2023/24年度，我国总计进口玉米2345.7万吨，同比增加474.5万吨，增幅为25.3%。其中美玉米同比减少483.1万吨，降幅为61.8%，而巴西玉米同比增加1125.1万吨，增幅为298.2%，进口巴西玉米占年度总进口玉米数量的64%，巴西成为我国进口玉米第一大来源国，而美玉米进口数量占比由2022/23年度的41.8%降至2023/24年度的12.7%，且已低于乌克兰玉米的进口数量，2023/24年度我国进口乌克兰玉米469万吨，占总进口玉米数量的20%，乌克兰仍是我国第二大玉米进口来源国。

　　目前我国进口储备玉米因粮质问题及年限问题库存压力较大，今年4月份市场传闻称收紧进口玉米政策，此后我国月度进口玉米数量明显下降，不过市场存在明年一季度末重新放开进口政策的传闻，进口玉米政策仍有不确定性，但预计2024/25年度我国进口玉米数量总体在政策的调控下数量同比将有较大幅度的下降，而进口储备玉米投放预计同比将有明显的增加。

　　2024年11月特朗普在总统选举中获胜，上一轮特朗普在位期间对玉米品种最大的冲击就来自于进口玉米大量增加，因而市场担心进口美玉米会再度增加，不过今年与2020年国内玉米市场行情差异较大，2020/21年度我国玉米市场需要大量的进口玉米补充供应，但2024/25年度我国进口储备玉米库存压力较大，有待释放，且玉米价格已跌破种植成本线，再度大量进口美玉米不符合政策保护农民利益、稳定市场价格的初衷的。且从时间上看，再度发生贸易战到签订协议，再到进口到货，也有较长的时间间隔，因而对玉米中短期影响较小，中远期来看，如果今年我国政策粮去库效果比较好，不排除下一年度对进口玉米的需求量增加，不过就算进口美玉米再度增量，预计超配额的进口部分也是和前几年一样，多数进入国家储备库，类似进口玉米库存轮换的方式，因而整体来看特朗普当选在2024/25年度内，对玉米市场的供需影响较为有限，中远期的影响则偏利空。

　　我国高粱进口没有配额制，进口数量相对玉米而言不受配额的限制。2023/24年度，我国总计进口高粱834.1万吨，较2022/23年度的489.26万吨，增加347.9万吨，增幅为71.5%，进口量大幅增加主要原因在于2022年产美高粱大幅减产，影响我国进口高粱情况，2023年美高粱产量回升同比增加69.1%，2023/24年度美高粱出口量同比增加119%，我国对美国高粱的进口量同比增幅亦高达210%。从高粱进口来源国的分布来看，历年来，我国进口高粱基本来自于美国，近年来进口美国高粱数量平均占比在80%附近，我国进口高粱对美国的依存度非常高，美高粱产量回升是我国高粱进口量增加的主要原因，伴随着美高粱进口量的回升，澳大利亚高粱进口量同比有所下降，进口澳大利亚高粱占比也降到了21%。

　　11月21日中巴两国最高领导人签署近40项合作协议，其中涉及高粱品种，巴西农业部11月20日表示，中国已批准巴西向中国出口高粱等多种农产品。巴西国家商品供应公司（CONAB）的数据显示，与2020/21年度相比，2023/24年度巴西的高粱产量翻了一番，达到440万吨，不过我国2023/24年度进口高粱数量远超巴西高粱的总产量，所以这项协议对我国高粱进口总量影响预估相对有限。

　　根据美农公布的12月供需报告来看，新季美高粱产量同比小幅增加，增幅约1%，美高粱出口量预期同比下降约8%，且当前我国玉米价格较低，进口高粱比价优势不足，再者2024年8月份附近，我国有进口高粱大麦收紧政策传闻，因而2024/25年度我国进口高粱量预期将同比下降。

　　我国大麦对进口的依赖度较高，我国大麦的进口量常年占总消费的80%以上，我国进口大麦主要来自于澳大利亚、法国、加拿大、阿根廷和乌克兰，2018年我国开始对澳大利亚进口大麦进行双反调查，导致澳麦进口数量大幅下降，2020年我国正式对澳麦征收双反惩罚关税，澳麦进口基本停滞，加拿大、乌克兰、法国和阿根廷进口量占比明显增加，2022/23年度受俄乌冲突影响，乌克兰进口大麦数量降幅较大。2023年8月对于澳大利亚大麦双反惩罚关税取消，澳麦得以重返我国大麦市场。

　　2023年10月进口澳麦陆续到港，2023/24年度澳麦进口占我国大麦总进口量的39%，澳大利亚重新夺回我国大麦头号进口来源国称号。2023/24年度，我国进口大麦1589.89万吨，较上一年度进口大麦858.22万吨增加731.67万吨，增幅为85.3%，主要来自于澳大利亚大麦进口的增加，此外因俄乌冲突影响淡化，2023年6月以来大麦比较优势较好，进口利润修复，不过今年9月份开始受国内玉米价格大幅走弱影响，进口大麦比价优势亦已不再，且2024年8月份附近，我国有进口高粱大麦收紧政策传闻，因而2024/25年度我国进口大麦预期将同比下降。

　　中国进口的DDGS几乎全部都来自美国，随着自2016年对美DDGS双反的进行，我国DDGS进口数量锐减。2023/24年度DDGS进口量为28.33吨，较2022/23年度的6.96万吨增加21.4万吨，增幅为310%，但绝对数量仍处低位。近年来进口DDGS的数量较少，对玉米的替代影响基本可以忽略不计。2024年11月份，巴西玉米和高粱种植户协会预计中国将在明年批准进口巴西玉米酒糟粕，不过该协会同时表示，目前巴西市场上的玉米酒糟粕还没有出现过剩，随着之后越来越多的玉米用于生产乙醇，将会出现玉米酒糟粕过剩的情况，关注我国对巴西进口DDGS的相关政策。现阶段预计2024/25年度我国DDGS进口量仍难有较大幅度的增加预期。

　　我国木薯干进口主要来源于泰国和越南等东南亚国家，其中进口泰国木薯干占比最大，约80%-90%。不过据了解泰国木薯受叶斑病蔓延的影响，单位面积产量大幅下降，2024年木薯产量降幅预计将创历史新高。2023/24年度我国总计进口木薯干257.9万吨，较去年进口量602.4万吨减少344.5万吨，降幅为57.2%，其中进口泰国木薯干213.5万吨，同比减少317.3万吨，降幅为59.8%，进口泰国木薯干占比为83%，进口越南木薯干42万吨，同比减少38%，占比16%。2024年泰国木薯产量预期下降，一方面来自于当地甘蔗对木薯种植面积的挤占，另一方面受病害及天气影响单产，今年泰国木薯种植收益下降，种植户对木薯的种植意愿下降，预计2025年木薯产量仍有下降预期，因而预计2024/25年度我国木薯干进口数量同比亦是减少预期。

　　我国碎米进口主要来自于印度、巴基斯坦、越南、缅甸等国，其中2021/22年度进口印度碎米高达216万吨，占当年全部碎米进口量的47.9%。但2022/23年度印度碎米进口量骤减至19.4万吨，主因印度大米出口禁令影响。因全球地缘政治冲突加剧、极端气候引发水稻减产预期以及印度亟需平抑国内粮食价格需求共振下，印度政府陆续出台了大米出口禁令，2023/24年度我国已没有来自印度的进口碎米了，且随着我国内贸玉米价格的大幅下跌，各类替代品的比价优势在减弱，碎米是我国玉米价格大幅上涨催生的小众替代品，随着我国玉米价格的下跌，进口量也明显减少，2023/24年度我国进口碎米60.1万吨，同比减少81%。

　　综合以上数据，玉米、高粱、大麦、DDGS、木薯干，这五个进口玉米替代品种，在2023/24年度，除木薯干外，其余四个品种进口量同比均有加大幅度的增加。玉米进口量增加主要因大量进口巴西玉米、高粱因美高粱恢复性增产、大麦因澳大利亚大麦重返我国，木薯干进口下降因泰国木薯产量减少。展望2024/25年度，受制于我国进口政策的收紧，以及替代品比价优势的下降，玉米、高粱、大麦进口数量预计将同比出现不同程度的下降，2024年产泰国木薯干预期继续大幅减产，因而2024/25年度木薯干进口亦有同比下降预期。整体来看预计2024/25年度进口玉米及替代品总量同比将出现较大幅度的下降。

　　4、深加工消费预期分化，玉米淀粉延续向好，玉米酒精恐有下降，预估明年玉米深加工需求同比持平略有增减

　　自2023年三季度开始，玉米深加工下游需求进入新冠疫情后的恢复阶段，消费端同比开始明显好转，开机率回升玉米消费加速，叠加淀粉库存偏低，推升玉米淀粉价格，行业加工利润由亏损开始修复，到了2023年四季度玉米深加工行业加工利润基本实现全面转正，玉米消费进一步加速，大幅赶超往年同期玉米加工水平，在加工利润的加持下，开机率亦呈现明显上升走势。根据钢联数据计算，玉米淀粉及玉米酒精的开机率，同比均有较大幅度的提升，整个2023/24年度，玉米淀粉周度开机率全面高于上一年度同期，平均开机率达62.32%，同比增加5.76%，玉米酒精年度开机率约62.43%，同比增加9.57%。2023/24年度深加工领域对玉米的消耗量同比亦全面赶超上一年度，玉米淀粉对玉米的消耗量年度同比增幅亦高达16.21%，玉米酒精为16.04%，全部玉米深加工品种总计对玉米的消耗量同比增加16.82%。

　　2023/24年度，玉米深加工需求同比大幅增加，玉米淀粉下游来看，淀粉糖产量同比增幅约9.6%，其中麦芽糊精增幅最大约41.5%，其次是结晶葡萄糖增幅约12.5%，麦芽糖浆增幅约9.8%，果葡糖浆增幅约2.1%。造纸行业同比也是明显增加的，其中瓦楞纸产量同比增加约8.2%，箱板纸产量增加约6.2%。

　　木薯淀粉是国内玉米淀粉的替代品之一，我国木薯淀粉产量相对较低，供应缺口主要通过进口弥补，木薯淀粉对外依存度高达90%以上，我国木薯相关产品进口主要来自于泰国。据了解2024年泰国木薯单位面积产量大幅下降，2024年泰国木薯产量预期下降，一方面来自于当地甘蔗对木薯种植面积的挤占，另一方面受病害及天气影响单产，且今年泰国木薯种植收益下降，利润导向下种植户对木薯的种植意愿下降，因而预计2025年木薯产量仍有下降预期，进而支持我国玉米淀粉相关领域需求，且今年四季度市场有消息称将放开玉米淀粉出口管控，2024/25年度，预计玉米淀粉需求情况同比仍将继续增加，但增幅预期恐不及上一年。

　　今年淀粉副产品价格走势大幅低于去年同期水平，自2023年9月下旬开始，副产品价格大幅走跌后整体呈偏弱运行，不过玉米淀粉及原料玉米价格均有较大幅度的下滑，今年连盘CS-C价差持续在400附近高位震荡，未能出现前两年那般波动较大的跨品种价差行情。明年在淀粉需求向好，替代品数量仍偏低的预期下，连盘CS-C价差预计仍将在偏高位置为主。关注特朗普任职期间对我国豆粕盘面的利多影响，若因此带动豆粕价格上涨，恐连带玉米淀粉副产品对冲利润上行，拖累连盘CS-C价差走弱。

　　预计明年玉米深加工行业需求增加预期有限，预计将同比持平略有增减。2023年四季度深加工企业玉米消费量合计同比增幅高达17.9%。而2024年10和11月份深加工企业玉米消费量合计同比增幅仅有0.7%，其中玉米淀粉消费量同比仍是增加的，但增幅下降，玉米酒精消费量则由增加转为下降。玉米淀粉在2023年四季度玉米消费量同比增幅高达10.2%，2024年10和11月份合计的玉米消费量同比增幅缩窄到6.4%；而玉米酒精变化较大，其玉米消费量同比下降，玉米酒精在2023年四季度玉米消费量同比增幅高达25.7%，而2024年10和11月份合计的玉米消费量同比减少7.8%。因而综合来看，玉米2024/25年度我国深加工企业对玉米的消费量同比预计持平略有增减。

　　5、生猪行业进入增产周期，产能恢复虽缓但生产效率进一步提升，饲料消费预计同比增加

　　饲料工业协会数据显示，2024年1-10月，饲料总产量25529万吨，同比减少4.4%，其中配合料产量同比减少4.2%，浓缩料产量同比减少11.1%，添加剂产量同比减少0.9%。今年饲料产量同比下降，主因猪饲料产量回落明显，饲料工业协会数据显示，2024年前三季度猪饲料产量为1.0229亿吨，同比下降6.8%，其中仔猪饲料同比下降12.5%、母猪饲料同比下降7.7%，育肥猪饲料同比下降4.7%。今年3月份开始生猪价格进入上行周期，于今年8月份附近见顶，价格上行主要因生猪供应下降，今年生猪养殖端二育及压栏情绪相对理性，5月份附近生猪出栏均重同比增加，6月份开始猪饲料产量连续环比转正。

　　饲料工业协会数据显示，2024年蛋禽饲料前三季度产量为2288万吨，同比下降5.9%，处于往年同期偏低水平，今年蛋禽存栏持续处于较高水平，蛋禽饲料需求较好，但其饲料产量结构调整幅度较大，因原料价格回落以及养殖端降低成本的导向影响下，今年蛋禽料产量中配合料占比下降，导致整体蛋禽饲料总产量同比下降。肉禽饲料前三季度产量为7053万吨，同比增加0.5%，处于往年同期高位水平，其中肉鸡饲料同比下降0.4%、肉鸭饲料增长1.0%。水产饲料前三季度产量为1859万吨，同比下降2.8%；反刍饲料前三季度产量为1081万吨，同比下降11.4%，是2017年以来的首次下降；宠物饲料发展势头良好，产量继续增加，前三季度产量为110万吨，同比增加12.4%。

　　生猪行业价格上行周期供应偏紧饲料需求下降是今年玉米饲料消费下降的主要原因。农业农村部数据显示，自2023年1月份开始，生猪产能进入去化周期，2024年4月份产能触底，2024年4月末能繁母猪存栏量为3986万头，为3900万头正常保有量的102.2%，累计16个月的产能去化幅度为9.2%，此后生猪行业再次进入增产周期，但受行业生产效率的提升以及上行周期较短的影响，养殖端增产相对谨慎，增产节奏较缓慢，截止2024年11月末能繁母猪存栏量为4080万头，为正常保有量的104.6%，仍处于绿色区域。7个月产能增幅仅为2.36%。今年生猪行业虽然产能降幅较大，经历了生猪价格的上行周期，但受益于行业生产效率的提升，生猪每月的存栏数量同比减少幅度并不明显，国家统计局数据显示，2024年前三季度末生猪存栏量同比降幅分别为5.2%、4.6%、3.5%，而钢联数据显示，2024年每月末生猪存栏数据同比降幅最大为4月份仅有1.35%，而7、9、10、11月份存栏同比小幅增加，叠加今年生猪出栏均重同比增加，导致今年生猪饲料对玉米的需求量降幅不及此前预期，且自今年5月份开始，生猪行业再度进入增产周期，今年8月份开始生猪价格已进入下行周期，供应端增加，因而明年生猪饲料消费预期将同比增加，利于玉米饲料消费。

　　蛋禽方面，今年在产蛋鸡存栏持续高于2023年同期，按照目前鸡苗销量及淘鸡情况估算，在产蛋鸡存栏将于2025年1月份达到峰值，随后进入存栏环比下降阶段，不过按照目前数据测算，2025年1-3月份在产蛋鸡存栏仍高于2024年同期，合计在玉米2024/25年度蛋鸡饲料消费预计同比仍有一定幅度的增加预期。肉禽方面，白羽肉鸡父母代在产存栏在处于高位，且今年多数月份高于去年同期，白羽肉鸡商品代鸡苗自今年9月份起到11月份，出苗数量攀升，大幅大于往年同期水平，亦支撑明年肉禽饲料消费。因而综合来看，生猪、蛋禽、肉禽在2024/25年度饲料消费均有同比增加预期。

　　第三部分：2025年行情展望

　　2024/25年度玉米市场供需预期是同比趋紧的，我们分别从供应和需求两个方面，对2024/25年度玉米市场供需同比变动情况进行分析。供应端来看，2024/25年度玉米产量统计局口径为同比增产，而市场多方预期较为一致，多为同比减产，我们预估 玉米产量同比下降约740万吨 ；2024/25年度国内小麦替代量预计同比有所增加，今年当季小麦替代玉米数量较少，待到2025年新麦上市前，恐仍有2024年产旧作小麦进入饲料领域替代玉米，且玉米新年度供应偏紧粮质问题凸显，仍需大量优质替代品补充，再加上2025年产新麦进入替代，预计2025年小麦总体替代数量较2024年将有增加的可能性，我们初步估算2024/25年度 小麦替代同比增加约400万吨 ；2024/25年度国内替代品超期稻谷预计替代量在1500万吨，今年未能投放的超期稻谷，大概率将在2025年投放市场，因而 超期稻谷折算玉米替代量同比增加约1200万吨 ；2024/25年度进口玉米持同比减少预期，主因我国进口玉米政策收紧，若该政策延续全年，则预计2025年仅有配额内进口玉米，但考虑到明年一季度末进口可能放开传闻，预估2024/25年度玉米进口量将在1000万吨以上，同比约减少1300万吨（2023/24年度进口玉米2346万吨，其中约有600万吨进储备，2024/25年度暂时按照进口玉米超1000万吨部分进储备计算，因而计算进储备粮源后，进口玉米实际供应量同比减少约700），不过近年来我国进口储备玉米库存高企，按照三年一轮换规律来看2020/21年度进口储备玉米（约1000万吨）应于2023/24年度投放结束，但因2023/24年度我国玉米价格跌幅较大，进口储备玉米投放量较少（估算约300万吨成交），压力后移到2024/25年度，且2021/22年度进口储备玉米（约1000万吨）亦需在2024/25年度投放，因而预计2024/25年度进口储备玉米投放量将大幅增加（理论预估至少投放1700万吨，但存在因玉米市场供应偏紧而增加进口储备玉米投放的可能性），因而我们估算 进口玉米（含当年进口玉米、进口储备玉米收储和投放数量）总供应同比增加约700万吨 ，仍需关注政策变动；2024/25年度进口高粱、大麦数量预计同比下降，新季美高粱出口量预期同比下降约8%，且当前我国玉米价格较低，进口高粱、大麦比价优势均不足，再者2024年8月份附近，我国有进口高粱、大麦收紧政策传闻，因而预计2024/25年度我国进口高粱、大麦数量将同步减少，不过考虑到我国进口高粱、大麦无配额限制，而今年我国玉米粮质问题凸显，市场对进口高粱、大麦的采购意愿有抬头趋势，因而预计 进口高粱、大麦数量同比仅小幅下降，粗算约减少300万吨 ；综合来看，供应端同比下降部分主要在产量（当季玉米同比减产）和进口（玉米、高粱、大麦）方面，供应量同比增加部分主要在政策粮投放（超期稻谷、进口储备玉米）和小麦替代方面，合计 2024/25年度供应端预计同比增加约1300万吨 。需求端来看，2024/25年度玉米深加工需求预计同比基本持平略有增减，玉米淀粉行业需求继续向好，但增幅恐不及上一年度，玉米酒精行业新一年度需求预计存下降预期，综合来看预计 玉米深加工行业玉米消费同比按持平计算 ；2024/25年度玉米饲料需求预期增加，生猪产能上行周期且生产效率提升，对玉米饲料消费带动较强，肉禽、蛋禽饲料需求亦有增加预期，因而预计 玉米饲料消费同比预期增加700万吨 ；此外今年政策增储预估2000万吨，即增储需求同比增加1000万吨，合计 2024/25年度需求端预计同比增加约1700万吨 。整体来看，2024/25年度玉米需求同比增加，而当季玉米产量同比下降，年度产需缺口继续扩大，需要更多的替代品来填补缺口，但我国进口政策收紧，因而需大量政策性粮源补给，按照理论上政策性粮源投放数量来看，总体供应端增量不及需求增量，年度供需格局同比偏紧，期末库存预计同比明显下降，支撑2024/25年度玉米价格，不过政策性粮源中仍有大量未到轮出年份的增储玉米和进口储备玉米，若玉米供应不足，则仍有政策性粮源可供投放，亦可放开进口政策来增加供应，因而政策性变动预计对2024/25年度影响较大。

　　2024/25年度玉米市场理论供需格局同比偏紧，期货市场预期相对乐观，在价格低位阶段，不乏抄底做多意愿，盘面各合约也呈现逐月升水局面。但市场贸易心态逐年趋弱，玉米市场悲观情绪蔓延，对于东北贸易环节而言，已经经历了连续四年贸易亏损行情，第一年是抢粮后亏损，第二年是囤粮后亏损，第三年是逢低采购后亏损，第四年是对缝走流量也能亏损，贸易环节谨慎心态逐年递增，预计2024/25年度贸易环节仍将以走流量为主，心态修复需要时间和机遇。

　　2024/25年度在年度的前半程主要关注基层粮源的出售节奏和政策收购节奏，在季节性卖压和粮质差的双重打压下，价格走势预期偏弱，不过在该阶段，政策以收购、托市为主，是该阶段的主要利多来源，今年十月份以来，增储消息接连发布，提振市场心态，不过因储备收购粮质要求严格，对粮质差导致的低价支撑有限，需关注政策是否出台其他的收购形式，来解决粮质差的低价问题。另外关注年后气温回升是否会加重霉变问题。2024/25年度在年度的后半程主要关注政策性粮源的投放节奏，包括旧作年度未能兑现的政策粮投放压力，后移到了新作年度，政策粮供应压力预期同比大幅增加，不过政策粮投放预计会以调节价格为主，不会加剧价格的下跌，但会限制价格的反弹，如果进口谷物政策仍是收紧局势，在当季玉米粮质差和国内替代品供需不足情况下，政策粮成交情况或较为火热，提振价格，仍需重点关注政策粮的投放节奏和数量。年度后期的另一个压力预计来自于对2025年产玉米种植成本的再次下移预期，今年东北玉米和大豆种植均是亏损状态，地租成本有望进一步下降，种植成本再度下降预期下，也将限制2024/25年度内的玉米价格上行预期。

　　整体来看，2024/25年度玉米市场理论供需格局同比偏紧，价格预期不必过于悲观，但因2023/24年度供需格局宽松，因而2024/25年度虽同比收紧，但年内供应仍显充足，且受种植成本同比下降影响，年度价格重心仍有下移预期。节奏上预计呈现前期下跌触底，后期震荡反弹的走势，现阶段市场仍处于被阴霾笼罩的时期，仍需等待利多驱动，守候云雾散开，等待明月显现。