美国玉米种植面积将在2025年和2026年增加。然而，预计全球期末库存仍将下降，这意味着到2025年价格将略有上涨。荷兰ING银行认为贸易紧张局势升级是这一观点的主要风险。

　　2024/25年全球期末库存小幅下降

　　预计2024/25年全球玉米平衡将收紧。本季度全球期末库存预计将同比下降1000多万吨，至3.04亿吨，这将是2020/21年度以来的最低期末库存。这一举措在很大程度上是由供应侧推动的，预计全球产量将同比下降970万吨。预计美国、欧盟和乌克兰将出现大幅下跌，原因是地区和收益率下降。

　　尽管本销售年度全球玉米市场收紧，但价格仍较上年下跌，因为美国玉米产量意外上升，部分抵消了2024/25年种植量下降的影响。

　　2024/25年，美国玉米的种植面积估计基本稳定在9000万英亩左右。然而，收益率估计值有所上调。它们从今年早些时候的181桶/英亩上升到目前的183桶/英亩多一点，创下历史新高，高于2023/24年的177.3桶/英亩。因此，美国国内作物的估计增长了2.8亿蒲式耳(710万吨)以上。这使得本季的产量为1540亿蒲式耳(3850万吨)，低于2023/24年创纪录的153亿蒲式尔(390万吨)。

　　今年，欧盟的玉米产量一直面临压力。产量估计为5880万吨，同比下降4.3%，是过去十年中第三小的玉米收成。这在很大程度上是由中欧和东欧推动的，那里的天气影响了产量。因此，欧盟本季更加依赖进口。

　　乌克兰玉米产量在2024/25年也受到了影响，干旱天气严重影响了产量。预计国内总产量为2620万吨，同比下降19%，为2017/18赛季以来的最低产量水平。

　　在巴西，2024/25年夏季玉米种植即将完成，尽管第二季作物对该季节的总产量贡献更大。2024/25年，巴西玉米总产量预计将达到1.27亿吨，同比增长4%，这得益于更大的面积和更高的产量。然而，作物的表现也将取决于大豆作物的收获速度，以便种植第二批玉米作物。

　　2025/26玉米平衡看起来更紧

　　早期的预测表明，尽管欧盟和乌克兰的玉米产量在2025/26季节有所复苏，但由于美国产量下降(产量恢复到更正常的水平)和全球消费增长，下个季节全球玉米库存可能会小幅下降至2.9亿吨。然而，这在很大程度上取决于春季和夏季的天气如何发展，而贸易政策也很重要。平衡的收紧表明，明年玉米价格仍有上涨空间，我们预计芝加哥期货交易所玉米平均价格为4.50美元/桶。然而，限制上行空间的是，预计库存与使用率仍将相对稳定，超过23%(今年略低于25%)，而到2025年，更广泛的贸易政策的不确定性不太可能提振市场情绪。

　　市场将更加关注2025年春季种植前景。尽管今年玉米市场普遍疲软，但预计美国农民将在下一季增加玉米种植面积。明年作物的大豆/玉米比率在农民应该更喜欢玉米而不是大豆的地区进行交易。种植的玉米面积预计将同比增长1.4%，假设产量与五年平均水平保持一致(低于2024/25年的创纪录产量)，这意味着美国的产量仍将同比下降。

　　然而，这将高度依赖天气。此外，鉴于全年可能出现进一步的贸易紧张局势，农民有可能增加玉米种植，减少大豆种植，因为大豆可能更容易受到与贸易紧张局势加剧的影响。

　　对于欧盟，预测玉米产量将有所复苏，前提是面积略有增加，产量将恢复到接近五年平均水平。我们预计欧盟的产量将同比增长约5%，达到6170万吨。

　　在乌克兰，早期估计表明，2025/26年的面积将同比增长约7%。这一更大的面积加上符合五年平均水平的产量意味着乌克兰玉米产量将达到3000万吨，同比增长近15%。

　　美国玉米在多大程度上受到贸易紧张局势的影响?

　　贸易紧张局势的升级可能会对美国玉米市场产生影响。然而，美国玉米的风险低于大豆和小麦，出口的产量比例较小。尽管如此，从绝对值来看，玉米出口量超过了大豆和小麦出口量。与2018年贸易战期间相比，美国玉米对中国的敞口也相对更大。早在2017/18年度，美国玉米出口中只有不到1%最终进入中国。然而，在2023/24年，这一比例增长到了5%。美国玉米面临的更大风险是与墨西哥的贸易升级，因为墨西哥是最大的目的地。

　　其次，如果当选总统特朗普的激进贸易议程在他上任后不久就开始，美国农民很可能会调整2025/26年的种植计划，因为他们有时间在春季种植之前做出反应。随着55%的美国大豆运往中国，农民可能会决定减少这些种植，这可能会导致更大的玉米面积，从而可能放松全球玉米平衡。

　　此外，贸易摩擦可能不仅仅局限于中国。特朗普威胁要对所有贸易伙伴征收关税，这增加了对美国农产品出口征收更广泛报复性关税的风险。