2024年的油脂整体在震荡蓄势中突破，但基本面差异令品种间走势显著分化。印尼减产及卖货意愿不足引致的国内紧供应持续支撑棕榈油强势表现，菜油在反倾销题材一度提振后承压于对美国生柴需求坍塌的担忧中，豆油则在南美丰产预期及种植成本大降背景下受累于大豆贴水及国内进口成本走低，这令豆棕价差、菜棕价差走向极端。

　　我们预计2025年油脂市场核心矛盾继续集中于供应端，南北美大豆供应及价格、东南亚棕榈油复产情况、加菜籽反倾销进展、国内菜油进口状况，均可能对相应品种价格带来较大影响。此外，美国及印尼生物燃料政策的潜在变化也令需求端对价格的影响力增加。

　　全球大豆连续丰产令供应进一步过剩，长期大豆价格以种植成本为锚，巴西新作种植成本大降令贴水呈走弱倾向，不利于豆油价格表现，但中美经贸关系带来潜在扰动。

　　在印尼棕榈油复产预期下，棕榈油长线价格或难维持当前高位，但B40引致的需求增量及提税预期限制价格回落空间，且短中期棕榈油价格受到供应继续收紧的支撑。

　　美国生柴的油脂投料量在潜在政策限制及利润走低倾向下存在增长压力，原料之间面临存量竞争，特朗普“美国优先”的思路有望提升美豆油投料占比，但预计将建立在海外进口油脂需求受冲击的基础上，这可能赋予后期美豆油与海外油脂的分化走势。这其中，加菜油首当其冲，对美出口面临坍塌风险，或令其大量转向对华出口，将有助于对反倾销引致的菜籽进口缺口带来弥补，或限制菜油价格表现。

　　对比往年库存及库存消费比，结合未来几个月的库存变动预期，国内进口成本赋予的豆油估值区间，以及对油脂品种间价差运行区间的判断，预计2025年的豆油价格主要波动区间在【7000,8500】，棕榈油价格主要波动区间在【8000,10500】，菜油价格主要波动区间在【7800，9500】。

　　重点关注：南美大豆产量及贴水报价、中美及美加经贸关系变化、美国生物燃料政策变化、印尼B40实施情况及出口levy变化、加菜籽反倾销进展、加菜油对华出口情况。