第一部分 10月玉米行情回顾

　　10月USDA报告，全球供应压力稍缓解，美玉米继续上调单产，美玉米净多持仓增加，400美分/蒲支撑较强。国内华北玉米底部出现，目前现货反弹。受收储消息影响，东北地区现货基本接近底部，进口谷物开始收紧，玉米产量减产，玉米供应压力减轻。华北玉米与东北玉米价差处于高位，盘面01仍在2200附近窄幅震荡。

　　国际方面，美玉米底部出现，400美分/蒲支撑较强，后期随着需求增加，美玉米仍有走高可能。巴西玉米出口增加，一茬播种进度加快，后期仍有炒作天气可能。

　　国内方面，11月东北卖压减弱，农户存在惜售条件，东北玉米会触底反弹。新作种植成本下降，养殖需求仍小幅增加，饲料企业存在备货，考虑到减产预期及收储政策影响，华北玉米2050底部支撑较强，黑龙江玉米1900附近存在支撑。预计11月北港平仓价在2150-2250之间，01盘面升水现货，预计也会在2150-2250偏强震荡。由于副产品处于低位，且深加工亏损时间较长，预计01玉米和淀粉价差仍会维持高位。

　　第二部分 国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米供应减少，新作玉米底部互现

　　2024年10月USDA报告全球玉米产量略下调，但产量和库销比仍处于高位。24/25年度全球玉米产量预期12.17亿吨，低于去年的12.26亿吨，也低于上月的12.19亿吨。其中饲用玉米消费7.74亿吨，高于去年7.70亿吨，国内总消费12.17亿吨，高于去年的12.14亿吨，预计期末库存3.065亿吨，低于去年的3.127亿吨，库销比25.19%。其中美国产量3.86亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.74亿吨，出口5906万吨。巴西产量1.27亿吨，饲用6300万吨，出口4900万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2620万吨，出口2300万吨。全球供应压力仍较高，但消费仍在增加，库销比下降，压力开始减轻。

　　二、美玉米单产继续上调，出口上调，库存略下调

　　10月报告美玉米收获面积维持不变，单产继续上调。24/25年美玉米成本线480美分/蒲附近，美玉米面积9070万英亩左右，低于去年的9460万英亩。单产由9月的183.6蒲/英亩上调到10月的183.8蒲/英亩，今年美玉米优良率较高，收获进度加快，截止10月29日，美玉米收割率81%，高于去年68%。

　　美国乙醇产量处于高位，产量高于去年，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓开始转为净多。截止10月22日，美玉米非商业持仓净多为1.8万手，开始转为净多。

　　三、巴西玉米出口低于去年，一茬播种进度加快

　　巴西一茬玉米播种进度加快，巴西出口量仍低于去年。9月巴西出口643万吨，1-9月巴西累计出口2349万吨，低于去年3401万吨，目前巴西处于出口旺季。但出口总量仍低于去年同期。截止10月29日，巴西一茬玉米收割36.8%，和去年37.2%基本持平。

　　第三部分 国内玉米基本面分析

　　一、种植成本下降，新作玉米减产，东北收获仍有压力

　　10月华北玉米压力减轻，玉米价格底部出现，目前震荡上行。但东北地区正面临收获压力，且结转库存仍较高，收获延后，现货持续下跌，东北与华北玉米价差扩大。

　　新季玉米产量初步定产，市场预期减产1000万吨左右。钢联数据给出全国面积减少1.42%，产量减少873万吨。其中东北地区(东北四省)减产328万吨，华北三省(山东、河南、山东)减产548万吨。我们觉得东北减产可能在500万吨以上，主要辽宁减产比钢联要多，钢联辽宁减产26万吨，我们觉得辽宁减产至少200万。新的减产预期下，玉米底部逐渐清晰，华北玉米底部已经出现，山东东北底部在2050元/吨，黑龙江10月底开始企稳反弹，黑龙江绥化地区底部在1900元/吨附近。

　　黑龙江由于今年地租下降，种植成本也在下降。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近，01玉米短期仍会围绕成本线附近震荡。

　　9月进口玉米继续下降，但替代谷物量仍高于去年。9月进口玉米31万吨，累计进口玉米1283万吨，低于去年同期的1656万吨。玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口3163万吨，高于去年同期的2750万吨，国内谷物供应仍较高。预计四季度谷物进口会持续减少。

　　二、9月饲料需求继续好转，但消费仍低于去年

　　11月是传统养殖旺季，且玉米和豆粕价格处于低位，预计饲料需求会增加。根据中国饲料工业协会数据，2024年9饲料产量2815万吨，环比增1.2%，同比下降4.1%，1-9月饲料产量累计22787万吨，累计同比下降4.3%。前三季度猪料产量10229万吨，同比下降6.8%。蛋禽饲料产量2288万吨，同比下降5.9%。肉禽产量7053万吨，同比增长0.5%，肉鸡饲料同比下降0.4%，肉鸭饲料同比增长1.0%。工业协会的数据在生猪和肉禽方面和我们预测类似，但蛋禽数据和我们的相差很大。蛋禽今年存栏较高，预计饲料产量同比会增加一些。造成蛋禽相差很大的原因主要是工业协会蛋禽饲料统计数据覆盖比例相对较低，且蛋禽利润好，散户自配比例较大。11月是传统养殖旺季，需求会增加，预计环比仍会增加。生猪方面，生猪存在仍在上升，且生猪利润较好，预计生猪饲料需求仍在增长。根据钢联数据，123家样本企业商品猪9月存栏3499.71万头，环比上涨0.7%，同比增0.24%。截止10月29日，自繁自养利润为474元/头，外购仔猪利润149元/头。生猪利润继续下滑，存栏增加，预计11月存栏相对稳定，饲料需求也会相对稳定。10月肉鸡养殖利润增加，截止10月27日，肉鸡养殖利润0.32元/只。截止10月27日，鸡蛋养殖成本3.39元/斤，养殖利润1.35元/斤。

　　三、深加工玉米利润处于高位，开机率增加

　　2024年10月玉米价格持续回落，淀粉需求较好，深加工玉米库存开始增加。截止10月23日，96家深加工玉米库存302.8万吨，高于去年同期2.92%。黑龙江玉米库存75.5万吨，高于去年的10.76%，山东玉米库存48.1万吨，低于去年2.04%，吉林玉米库存34.9万吨，高于去年31.4%。淀粉企业开机率10月仍维持高位，截止10月23日，淀粉企业开机率为60.14%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业利润处于高位。截止10月28日，黑龙江淀粉利润为147元/吨，山东利润103元/吨。淀粉库存持续下滑，但仍高于去年，截止10月23日，淀粉库存为79.5万吨，月降幅10.1%，年同比涨幅35.9%。11月是淀粉企业仍会有较好利润，开机率仍会增加，淀粉库存仍处于高位。但10月传出淀粉可以出口，按照以往平均每年40万吨左右的出口量，中长期会对淀粉利好。

　　2024年玉米消费最大的亮点是深加工的需求，深加工预计玉米消费增加200万吨。新玉米预计价格仍会走低，与木薯淀粉价差仍较高(目前在900元/吨以上)，会继续替代木薯淀粉及其他需求，但木薯淀粉进口开始增多，且库存处于高位，对淀粉需求不利。1-9月木薯淀粉进口279万吨，高于去年同期的224万吨，高于往年的250万吨左右。

　　酒精行业，10月由于玉米现货持续下跌，酒精开机率开始上升，酒精利润也在改善，但仍然亏损。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止10月28日，黑龙江利润为-29元/吨，河南酒精利润为-591元/吨。东北地区收到低价玉米影响，预计利润仍会较高，且开机率仍会增加。

　　四、北方玉米库存开始累库，南方谷物库存继续下滑

　　10月北港玉米库存处于季节性累库，但南方由于进口减少，谷物库存降低。根据Mysteel玉米团队数据显示，10月18日北方四港玉米库存共计147.2万吨，库存开始增加。广东港内贸玉米库存12.2万吨，外贸库存1.6万吨，进口高粱60.6万吨，进口大麦68.1万吨，累计谷物库存142.5万吨。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2024年10月玉米现货持续回落，开机率仍处于高位，副产品价格处于低位，淀粉价格回落较小，淀粉企业利润较高。目前东北玉米回落较多，华北玉米与东北玉米价差继续扩大，副产品价格仍较低，淀粉企业副产品的贡献也达到19年来新低，其中山东深加工副产品的贡献在530元/吨。10月华北玉米企稳反弹，市场预期山东玉米底价基本在2050元/吨附近，山东淀粉底价基本在2700元/吨附近。目前山东玉米与黑龙江玉米价差较高，黑龙江淀粉开始有定价权，预计01合约的仓单较多会在黑龙江。01淀粉处于春节期间，预计会贴水交割。对于华北淀粉目前利润较高，预计12月中下旬，企业会出现亏损。但11月仍有旺季预期，预计01淀粉波动会较小。

　　第四部分 行情展望

　　玉米：

　　24年全球供应仍充足，10月USDA报告上调单产，但美玉米需求增加，净多开始增加，美玉米底部基本确立，后期仍有反弹空间。新季国内玉米减产，进口谷物开始减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧。国内9月底华北玉米大量上市，10月华北玉米反弹，华北玉米底部已经出现，山东东北2050元/吨基本底部，后期会继续反弹。10月东北玉米大量上市，受收储消息影响，东北玉米开始企稳反弹。预计黑龙江1900元/吨以下空间有限。11月东北玉米仍有反弹空间，但考虑到今年收割延后及结转仍较高，元旦之前东北农户仍有卖压，盘面预计仍会窄幅震荡。

　　淀粉：

　　玉米供应量充足，开机率处于高位，淀粉库存仍会处于高位。10月随着华北新玉米大量上市，深加工利润较高。四季度是传统淀粉需求旺季，一般会有可观利润，按照以往规律，11月深加工利润会达到年内高点，山东淀粉现货2700元/吨附近基本底部，黑龙江2550元/吨附近基本底部。且副产品价格处于低位，预计淀粉与玉米价差仍处于高位，01玉米和淀粉价差仍会高位震荡，01玉米和淀粉价差大概率在380-450。

　　【交易策略】：

　　美玉米底部基本确立，400美分/蒲支撑较强，美玉米净多持仓增加，预计美玉米有反弹空间。目前受收储消息影响，东北玉米下跌空间有限，黑龙江玉米基本到底部，华北玉米底部也确立，11月玉米仍会偏强。但1月之前仍有卖压，预计11月玉米仍会窄幅震荡，盘面仍会升水现货。

　　1.单边：美玉米12合约400美分/蒲附近入场，目标430美分/蒲。国内01玉米预计2150-2250之间震荡，2180以下尝试短多，01淀粉2580-2650逢低短多。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差380-430震荡。买入玉米现货空盘面01玉米。

　　3.期权：观望。

(以上观点仅供参考，不作为入市依据)