2024年元旦之后，持续波段下跌的小麦市场又出现了两个影响比较大的消息，一个是国家临储小麦自1月3日重启销售，二是中央储备粮和部分省市的地方储备小麦开始启动轮出销售。在部分自媒体的解读之下，利空因素被人为放大，一时大有泰山压顶之势，导致人心惶惶，人人自危，市场情绪极度悲观。

       然而诡异的是，小麦市场价格却又再一次无征兆的出现了反弹，且持续性超过之前。那么小麦市场是出现反转还是反弹后继续探底呢？我们结合供需面的变化实事求是地探讨一下。

        1、2023产季小麦产情受到影响后，产需环境有所改善

       对于2023产季小麦，尽管部分非主产区播种面积有所增加，但受小麦主产区大范围持续烂场雨天气的影响，单产总产下降，品质分化明显，这应该属于市场共识，甚至连官方统计数据都已明确认可，那么即便是不以十年难遇的2022产季为标准，对照常年来说，2023产季小麦的产需环境已有所改善，从之前的产大于需转变为产不足需，最乐观也是产需平衡。更重要的是以大河南和皖北、苏北为代表的小麦主产区的品质，明显弱于常年。

       2、四级储备小麦轮换节奏平衡有序

       在部分自媒体和少数市场主体的引导下，四级储备小麦的轮出销售对小麦市场情绪影响极大。但我们要清楚的是，我们的中央储备粮和省市县三级地方政策性储备小麦实行的是均衡轮换制度，每年都是要轮换的，数量虽不相同，但也是相对接近的，不至于大起大落。正常来说不会高于面粉加工企业两个月的用量。

       而政策性储备小麦轮出之所以会引发市场高度恐惧，还是因为之前对市场预期过高导致反复流拍后，受架空期临近影响集中在2022年四月份扎堆投放引发的倾轧场面，对市场造成的创伤阴影依然记忆犹新。但鉴于教训深刻和当前市场情绪预期普通不高，可以预计的是2024年度的四级储备小麦轮出节奏将会是平衡有序的，完全不至于会复制2023年的模式。

       3、临储小麦的投放区域和数量继续政策面友好态度

       按惯例国庆节后就会投放的最低收购价小麦竞价销售直至目前依然没有公告消息，而1月3日和1月10日国家粮食交易中心的小麦竞价销售公告明确显示了投放的是国家临时储备小麦，而不是最低收购价小麦，且投放区域、年份和数量对市场的影响程度也极小。

       这意味着政策面对小麦市场的友好态度是持续性的，因此我们也可以想象即便是后期因市场需求因素关内的最低收购价小麦会投放，其数量也一定是有所保留的，对市场供应面的冲击更是有限的。

        4、渠道库存对市场供应面的压力

       渠道库存近年来，在小麦和玉米上可以说是伤痕累累，因此2023产季，无论是参与主体还是渠道库存规模都完全不可同日而语。反而是面粉加工企业的外围渠道库存同步是增加的，在连续震荡市的洗盘后，筹码集中度已开始大幅度提高，锁仓能力也大幅度增强。因此在没有明确的预期下，对市场供应面的压力有限。

       1、面粉消费疲弱，复苏需要时间换空间

       面粉加工是小麦最主要的消费渠道，但是受大环境影响，农副产品消费整体是疲弱的，面粉的集团性消费同样也是低于常年的，在没有明确预期出现的情况下，经销商备货意愿同样不足，尤其是玉米市场价格快速下跌导致面粉加工企业副产品销售困难，且销售价格持续走低，从而影响到产出价值，所以面粉加工企业的经营确定也是非常困难的，那么市场预期同步也是下降的，因此即便是周转库存下降，也缺乏提价收购的动力。

       但有一点要明确的是，作为主食消费的面粉产品同比其他主食品类，依然是价格最低的，少有被替代的可能，所谓的消费下降比例并非如想象那般严重。而政策面对消费的刺激政策依然在不断推出且有持续性，消费复苏需要时间过程，但预期也是明确的。

       2、饲用替代退出过早，但也有所消耗

       2023产季小麦在8月下旬的上涨确实令笔者担心，在不缺粮的时段逆周期上涨是非真实需求引发的，只会导致持仓成本抬高，同时也影响到饲用替代的数量和动力，从而对小麦后市的高度和趋势会造成影响，果不其然的是怎么涨起来的最终还是怎么跌回去了。

       尽管如此，但自5月底至9月中旬这至少3个半月时段饲用替代对小麦的消耗也是客观存在的，虽然说具体数量分歧很大，但应该不会低于2000万吨。如果说在2022产季甚至正常年份，未启动最低收购价的状态下，这点饲用替代量对市场供需面的影响有限，但在产情有问题的2023产季，对供需面的影响也是确定的。

       3、政策性储备小麦增储数量超过预期

       截止到2023年末和2024年初，部分省市的政策性储备小麦招标采购依然还在进行中，从笔者对政策性储备小麦招标采购的统计以及部分省市轮入挂牌收购的数量来看，2023产季尽管产情出现了问题，但政策性储备小麦的增储数量确定是超出预期的。

       虽然说从量级对比上不至于造成大的影响，但这种持续性的抽水效应一定会导致整体市场标准品小麦的减少，从而影响到小麦市场的有效供给。

       虽然说中央储备粮小麦和部分省市地方储备粮小麦的轮出已经开始，但从成交率的角度来看，是逐步在提升的，也是完全超出市场情绪预期的。结合笔者对基层民间小麦余粮的调研结果来看，当前民间余粮总体不足，且品质分化和区域性不均的特征也都非常明显。

       随着市场价格的持续反弹，面粉加工企业逐步提价收购，但到货量依然不够理想，对整体小麦市场的情绪确定有一定程度的提振作用。同时也会夯实政策性储备轮出小麦竞价销售的底价，从而继续刺激成交率的提高，有利于小麦市场存量的筹码锁定度提高。

       对于当前小麦市场的盘面特征，笔者结合之前《小麦大幅上涨的时间节点研判》这篇文章的预判，目前为第一个时间节点，也就是双节备货效应引发的小麦市场价格修复性行情出现，这类需求属于真实的市场反应，因此是有一定的持续性的。

       但我们需要考虑市场情绪当前依然处于不稳定状态，如果之前部分筹码的锁定是因为出现亏损导致的被动锁定，那么随着市场价格的持续反弹后，一旦有利润出现或是说不再亏损，这种筹码的锁定性还是会削弱的，从交易的角度来说，我们多数市场主体或许不在乎有没有，但对得而复失一定是更在意的。

       因此接下来，笔者以为随着市场价格的持续反弹，不仅渠道库存会加码市场供应，政策性储备小麦的轮出销售数量也会加码，结合这二类供应面来说，当前依然属于非缺粮时段，因此这种因双节备货需求引发的恢复性行情高度有限，当然如果同样在情绪化推动的影响下市场价格反弹过快过高，接下来出现回落也是很正常的。

       市场情绪的变化是无常的，今天看空的或许明天就会看多，上午看多的或许下午就会看空，因此在当前小麦市场的供需面依然不具备大的矛盾预期，面对这种修复性的市场价格反弹态势，对于头寸比较大的朋友来说，在当前的大环境弱势下，也需要考虑未来政策性储备轮出会逐步加码的不确定因素，做适度减仓操作，市场价格反弹越快，反弹越高，减仓幅度也应更多一些，现阶段宜坐轿不抬轿。

       当然部分区域的品质及年份比较理想的政策性储备小麦，如果在情绪化的影响下有低价和较长出库期的机会，也不妨适度参与，笔者对小麦市场第二个机会时间节点的判断也为期不远了。